配资陪数 创新药板块跌跌不休? 比恒科还弱的核心原因扒清

发布日期：2026-01-02 00:02    点击次数：55

2025年12月的资本市场，创新药板块成了不少投资者心中的“痛点”：恒生创新药指数全年下跌25%，远超恒生科技指数12%的跌幅配资陪数，就连A股创新药板块也跌了18%，不少个股股价较高点腰斩，市场上甚至传出“创新药是比恒科还垃圾的垃圾”的吐槽。但骂归骂，很少有人真的搞懂，创新药板块为啥跌得这么狠？是赛道本身没前途，还是行业出了结构性问题？2025年Q4的最新产业数据和财务报告，其实已经把背后的逻辑说得明明白白，创新药不是“垃圾赛道”，而是大部分企业踩中了研发、商业化、政策的多重坑。

首先要明确的是，创新药板块的下跌，核心不是需求出了问题，而是研发端的高失败率和低效率拖了后腿。2025年Q4国内创新药企的临床数据显示，临床三期的失败率达到40%，比2024年的30%又提升了10个百分点，不少药企砸了数亿元研发的新药，最终因为疗效不达标宣告失败。更关键的是研发“内卷”严重，热门靶点扎堆得离谱，PD-1、GLP-1这些靶点，国内有超20家企业同时布局，光是PD-1单抗就有15款产品扎堆上市，研发投入加起来超300亿元，但市场容量就那么大，最后只能靠降价抢份额。从数据来看，2025年国内创新药研发投入同比增长15%，但获批的新药数量只增长了5%，研发效率越来越低，这直接导致资本市场对创新药的估值不断下修——2025年创新药企业的平均市盈率从2024年的60倍跌到30倍，部分中小企业甚至跌到15倍，比传统制造业还低。

其次，医保谈判的降价压力，成了创新药企业的“利润杀手”。2025年国家医保谈判中，创新药的平均降价幅度达到45%，远超2024年的35%，就连刚上市的首款国产ADC药物，也被要求降价50%才纳入医保。医保谈判的初衷是让患者用得起药，但对药企来说，降价直接压缩了利润空间：2025年Q3上市创新药企的平均毛利率从2024年的80%降到65%，某主打肿瘤药的药企，因为医保降价，净利润直接同比下滑30%。更要命的是，创新药的研发成本极高，一款新药从研发到上市平均要花15年、投入20亿美元，现在医保降价让回本周期从10年拉长到15年，不少药企的现金流都撑不住了——2025年Q4，有10家上市创新药企发布了现金流预警，其中3家甚至暂停了临床二期的研发项目。

融资环境的收紧，更是让中小创新药企雪上加霜。2025年国内医药行业的融资额同比下降30%，其中创新药领域的融资额跌幅达40%，VC/PE对创新药项目的投资门槛大幅提高，只投临床三期或已上市的项目，早期项目几乎融不到钱。从数据来看，2025年Q4国内创新药企的定增募资规模只有20亿元，同比下降60%，不少中小企业只能靠变卖资产维持运营。对比恒生科技板块，互联网企业虽然也跌，但大多有稳定的现金流支撑，而创新药企业尤其是中小企业，几乎全靠融资烧钱，融资一断，业绩和股价自然跟着崩，这也是创新药比恒科跌得更狠的关键原因。

这里得说句犀利的大实话，创新药板块的下跌，不是赛道不行，而是大部分企业的“伪创新”被市场戳穿。真正的创新药是做“first-in-class”（全球首款）或“best-in-class”（同类最优），而国内80%的创新药企做的是“me-too”（仿创）或“me-better”（微创新），说白了就是跟着海外药企的靶点走，没有真正的技术壁垒。但也有少数企业走出了不一样的路，比如百济神州的泽布替尼，是首款在美获批的国产创新药，2025年Q3海外营收占比超60%，净利润同比增长20%，股价也逆势涨了15%；再比如恒瑞医药，自研的PD-1单抗通过差异化适应症布局，2025年销售额突破50亿元，毛利率依旧保持在85%。这些企业的表现证明，创新药赛道不是没机会，而是只有真创新、有商业化能力的企业才能活下来。

还有一个被忽略的点，就是创新药的国际化能力，这是区分企业好坏的核心指标。2025年全球创新药市场规模达1.5万亿美元，而国内市场只有8000亿元，光靠国内市场根本撑不起高研发投入。那些能把药卖到海外的企业，才能打开成长空间：比如君实生物的特瑞普利单抗，在东南亚获批了3个适应症，2025年海外销售额同比增长120%；信达生物和礼来合作开发的双抗药，也在欧洲进入临床三期。反观那些只盯着国内市场的企业，不仅要面对医保降价，还要和几十家企业内卷，最终只能在价格战里耗死。

从资金动向也能看出门道，2025年12月北向资金净卖出创新药小票超30亿元，却净买入百济神州、恒瑞医药等龙头超10亿元；公募基金也把创新药板块的持仓集中在头部企业，持仓集中度从2024年的40%提升到60%。这说明专业资金不是看空创新药赛道，而是在剔除“伪创新”的企业，留下真正有价值的龙头。

其实总结下来，创新药板块被骂“垃圾”，是因为大部分企业的研发没效率、创新没壁垒、商业化没能力，而不是赛道本身的问题。随着医保谈判的规则逐渐完善，以及研发投入向真正的创新倾斜，创新药板块会慢慢出清中小企业，龙头企业的优势会越来越明显。对于普通投资者来说，别再盯着创新药小票赌反弹，不如关注有自研能力、出海成功的龙头企业，这样才能避开板块下跌的坑，抓住未来的产业红利。

（个人观点，仅供参考配资陪数，不构成任何投资建议）

• 配资陪数